平潭發展:業績受益稅費返還,借助平潭自貿區轉型

平潭發展000592

　　研究機構：海通證券[0.80%資金研報]（600837） 分析師：涂力磊,謝鹽撰寫日期：2014-11-04

　　事件:公司公布2014年三季報。今年前三季度,公司實現營業收入5.84億元,同比下滑3.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4991萬元,同比大增106.59%;實現基本每股收益0.06元。

　　投資建議:定增募投項目的建成將提高公司旅游開發和醫療服務能力,奠定了公司戰略轉型的基礎。公司已形成“林板一體化”的發展格局,目前擁有經營林區100萬畝,年產松杉育苗1500萬株,纖維板年產能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進,效益初步體現。其中,中福建材城下半年預售;混凝土項目已投產銷售;平潭中匯小貸公司已顯現效益;公司中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。預計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日,公司收盤于17.63元,對應動態市盈率分別為166.97倍和36.67倍。考慮到2015年公司將受益林業限伐到期、混凝土擴產、BT項目結算、中福建材城預售、定增推動業務轉型等利好,考慮到公司是注冊并直接受益于平潭實驗區的上市公司,參考上海自貿區直接受益標的外高橋[3.31%資金研報]（600648）的PE估值。同時,考慮到公司2015年業績才能釋放,所以我們取2015年公司的EPS約0.48元,以及外高橋2015年PE均值37.99倍(取PE估值38倍),則可知公司合理估值18.27元,維持“增持”評級。

　　主要分析:今年前三季度,公司營收小幅下滑3.9%,稅費返還較多使得公司凈利潤大增106.6%:2014年前三季度,報告期內公司實現營收5.84億元,同比下滑3.91%;由于報告期內公司收到較多的稅費返還,這使得報告期內公司實現凈利潤4991萬元,同比大增106.59%。

　　公司擬定增募集20億元,用于平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發啟動項目及平潭海峽醫療園區建設項目(一期),及補充公司流動資金。項目將拓展公司的健康醫療旅游業務,推動公司戰略轉型,該項目盈利能力強。2014年10月18日,公司公告稱,公司第八屆董事會2014年第七次會議審議通過了《非公開發行A股股票預案》。公司擬采取非公開發行的方式向不超過10名特定對象發行股票。本次非公開發行股票的定價基準日為公司第八屆董事會2014年第七次會議決議公告日(2014年10月18日)。本次發行股票價格不低于10.68元/股。本次擬發行股票數量不超過18730萬股,募集資金總額不超過20億元(含發行費用),擬用于平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發啟動項目及平潭海峽醫療園區建設項目(一期),以及補充公司流動資金。

　　2014年5月29日,公司與平潭管委會簽訂了《戰略合作框架協議書》,平潭管委會鼓勵公司未來在區內投資運營包括保稅倉儲、物流、進出口貿易、電商、旅游、金融等產業。目前公司正在積極進行戰略轉型,健康醫療旅游、現代倉儲物流及金融產業是公司下一階段戰略轉型的三大方向。為抓住平潭綜合實驗區進入全新發展階段的歷史性機遇,公司擬投資平潭綜合實驗區重點發展并具有良好市場前景的健康醫療旅游產業,實現旅游與醫療健康的有機結合,并與境內外實力強大的旅游、醫療機構合作,打造具有影響力的健康醫療旅游產業基地。為此,本次募投項目“平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發啟動項目”和“平潭海峽醫療園區建設項目(一期)”將是公司進行戰略轉型的重大部署。

　　平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發啟動項目建成后預計年均新增凈利潤1.05億元。為加快平潭旅游開發建設,公司已與中國康輝旅行社集團有限責任公司、平潭綜合實驗區管委會簽訂了《投資協議書》,簽約三方合作投資開發平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發項目。該項目以美麗鄉村建設為核心,完善旅游康體休閑服務功能,建設開發自駕游康體休閑基地、美麗鄉村休閑度假示范區,形成完整的特色鄉村旅游產業鏈。項目總投資金額約為30億元,其中,啟動項目投資額為13.74億元,建設期為3年,主要包括旅游休閑商業服務綜合體建設、自駕游康體休閑基地建設、美麗鄉村旅游休閑度假示范區建設,形成完整的特色鄉村旅游產業鏈。

　　其中,旅游休閑商業服務綜合體集餐飲、購物、休閑、商務、娛樂于一體,形成海壇國家級風景名勝區南部區域的旅游商業配套核心區域。自駕游康體休閑基地將以家庭城市游為定位的自駕車主題公園,集中打造一個集住宿、度假、野炊、觀影、駕駛、休閑、演藝、運動等多重體驗福建首座濱海自駕游度假區。美麗鄉村旅游休閑度假示范區投資將對平潭海壇國家級風景名勝區南部區域部分具有特色的海島石厝古村落進行改造,打造獨特的漁村旅游及海洋文化旅游項目,項目建成后將形成海灣酒吧街、主題鄉村酒店、特色餐飲等經營性項目。

　　該項目總投資額為13.74億元,建設期三年,項目建成后第三年達到充分運營水平。項目建成后預計年平均新增凈利潤10466萬元,內部收益率為7.8%(所得稅后),投資回收期12.3年,項目經濟效益前景良好。

　　2)平潭海峽醫療園區建設項目(一期)建成后預計年均新增凈利潤7562萬元。公司擬聯合以臺灣精品專科醫療團隊為主的國際專科醫療合作機構,在平潭綜合實驗區建設醫療園區。其中,一期擬建設康復醫院、耳鼻喉醫院、口腔醫院及美容醫院四家專科醫院,突出兩岸在特色專科醫療產業方面的深度合作,滿足平潭綜合實驗區乃至輻射內地民眾對于高端特色精品專科醫療服務的需求。

　　該項目總投資額4.45億元,建設期為2年,該項目建成后預計年平均新增凈利潤7562萬元。擬投資建設平潭海峽康復醫院、平潭海峽耳鼻喉醫院、平潭海峽口腔醫院、平潭海峽國際美容醫院四家專科醫院。其中,平潭海峽康復醫院項目投資總額15530萬元,項目內部收益率13.5%(所得稅后),投資回收期9.7年(所得稅后);平潭海峽耳鼻喉醫院項目投資總額10100萬元,項目內部收益率14.7%(所得稅后),投資回收期8.9年(所得稅后);平潭海峽口腔醫院項目投資總額8920萬元,項目內部收益率14.5%(所得稅后),投資回收期9.1年(所得稅后);平潭海峽國際美容醫院投資總額9970萬元,內部收益率14.3%(所得稅后),投資回收期9.1年(所得稅后)。該項目將打造代表海峽兩岸高水平醫療技術的平潭海峽醫療園區,并與公司旅游休閑度假中心項目相結合,打造旅游休閑醫療健康產業,成為海峽西岸重要的健康醫療中心。該項目經濟效益前景良好。

　　公司控股股東山田林業持有公司35.88%的股份,實際控制人為劉平山先生,控制公司35.88%的股份。按照本次非公開發行募集20億元,發行價10.68元/股測算,發行完成后,實際控制人合計控制公司股份29.39%,仍保持實際控制地位。

　　2014年7月公司中標金井灣污水處理廠(一期)、三松再生水廠工程BOT項目。2014年7月7日,公司收到招標人平潭綜合實驗區交通與建設局簽發的《中標通知書》(中標編號:ZZFZ2014招字019號)。中標價(每噸污水處理服務費):子項目1金井灣污水處理廠(一期)中標價為1.275元(每噸水價),建設規模為日處理生活污水8.0萬噸/日,分兩期建設,一期工程規模為4.0萬噸/日,二期工程規模為4.0萬噸/日。前三年進水水量保底數按設計進水水量的80%計量,第四年以后(含第四年)按95%計量;子項目2三松再生水廠中標價為1.255元(每噸水價),建設規模為日處理生活污水4.0萬噸/日。前三年進水水量保底數按設計進水水量的80%計量,第四年以后(含第四年)按95%計量。項目建設期:金井灣污水處理廠(一期)在2015年4月前工程建設完工并投入正式運營(含試運行),三松再生水廠在2015年11月前工程建設完工并投入正式運營(含試運行)。該項目特許經營期25年(含污水處理廠工程建設期)。特許經營期屆滿,項目公司特許經營權終止,政府將無償收回該項目的全部設施。2014年8月4日,根據特許經營框架協議的要求,公司出資5000萬元設立中福海峽(平潭)水務工程有限公司經營管理上述項目,注冊資本為5000萬元。

　　2014年9月公司與康輝旅行社擬在平潭綜合實驗區投資中福康輝旅游綜合開發項目。2014年9月15日,公司與平潭綜合實驗區管委會及中國康輝旅行社集團有限責任公司三方,就公司與中國康輝旅行社集團有限責任公司擬在平潭綜合實驗區投資中福康輝旅游綜合開發項目事宜,初步達成合作意向。該項目總投資20億,擬選址在平潭島島內,規劃總用地約1800畝。項目內容:石頭屋改造、民宿村落、自駕游營地、文化商業街、度假休閑、醫療美容、酒店等。

　　2014年10月16日,公司與平潭綜合實驗區管委會、中國康輝旅行社集團有限責任公司就“平潭海天福地美麗鄉村暨旅游休閑度假區綜合開發項目”簽署了《投資協議書》。該項目計劃總投資約30億元,啟動項目投資額約13.7億元,開發時間為2014年至2017年。項目建設內容包括:美麗鄉村旅游休閑度假示范區,自駕游康體休閑基地,配套旅游綜合體等商業服務設施,打造海壇國家級風景名勝區南部旅游休閑產業一條龍配套服務基地。項目用地范圍地塊面積約1800畝。平潭綜合實驗區管委會將投資開發區內的土地、水面、林木風景等資源采用租賃或出讓的方式,公司與康輝旅行社依照協議約定在平潭綜合實驗區內注冊成立獨立法人企業負責項目實施。項目開發范圍內的土地使用權出讓應通過招拍掛方式取得,土地租賃支付租金取得土地使用權,租賃期限為20年。

　　投資建議:定增募集資金推動公司業務戰略轉型,維持“增持”評級。定增募投項目的建成將提高公司旅游開發和醫療服務能力,奠定了公司戰略轉型的基礎。公司已形成“林板一體化”的發展格局,目前擁有經營林區100萬畝,年產松杉育苗1500萬株,纖維板年產能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進,效益初步體現。其中,中福建材城下半年預售;混凝土項目已投產銷售;平潭中匯小貸公司已顯現效益;公司中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。預計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日,公司收盤于17.63元,對應動態市盈率分別為166.97倍和36.67倍。考慮到2015年公司將受益林業限伐到期、混凝土擴產、BT項目結算、中福建材城預售、定增推動業務轉型等利好,考慮到公司是注冊并直接受益于平潭實驗區的上市公司,參考上海自貿區直接受益標的外高橋的PE估值。同時,考慮到公司2015年業績才能釋放,所以我們取2015年公司的EPS約0.48元,以及外高橋2015年PE均值37.99倍(取PE估值38倍),則可知公司合理估值18.27元,維持“增持”評級。

　　風險提示:行業面臨加息和政策調控兩大風險。