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曹和平：猜中國引導人民幣貶值太政治化

來源:環球時報 2015-08-12 17:36 http://m.xbkwei.com/

　　本周二，人民幣從前一日的收盤價6.2097，急速貶值1134個交易點，收盤為6.3231，貶幅為1.83%，超出了人們習慣的波動幅度低于1%的經驗，逼近央行守住2%浮動區間的上限。人民幣的上升周期持續了10年之久，周二的跌幅是1994年以來最大的一次，引起了不同方向的解讀。

　　有專家認為“人民幣升值的時代結束了”，這種判斷包含了部分道理。從我國經濟的基本面上看，改革開放后，出口導向加投資拉動型經濟，依托人力資源優勢和一系列成功的發展戰略，出現長時間的貿易出超。反映在貨幣市場上，國外經濟對人民幣的需求大于國內經濟對外幣的需求，在貨幣市場上形成升值的壓力。

　　當人民幣升值壓力因盯住美元匯率形成穩定的升值預期，加上中國經濟長時間、高速度的穩定增長趨勢，人民幣不僅具有投資高報酬率優勢，而且具備了國際儲藏功能。兩相結合后，資本賬戶也出現長時間的順差。這一時期，“雙順差”成為人民幣處在升值時代的典型性刻畫特征。

　　2010年以后，隨著貿易總量的增長，人口紅利的結束，人均收入的增加以及國際大環境的變化，中國經濟需要從出口導向加投資拉動型經濟向需求拉動加創新驅動型經濟轉換。這一時期，決策層也開始主動調減中國經濟的增長速度。隨著增長模式和增速調整的改變，中國貿易的雙順差必不可免地發生變化，出口很可能會出現年度增幅正負波動，來自于國際貿易的貨幣升值壓力減少，人民幣在傳統模式下升值的時代結束了。

　　但我不認為傳統模式下的升值內在機理結束，就必然是人民幣升值時代的結束。所謂人民幣幣值上升了10年，也該有一個大致上相同貶值期的觀點比較隨意。因為中國資本市場的動員能力和交易能力還相當有限，很多資本品的大部分價值還像潛水艇的主體一樣沉在水面下。隨著資本市場的發展和經濟增長方式轉型的成功，來自于資本市場和商品市場的貿易順差仍可出現。在這個意義上，人民幣貶值時代開始的說法，從基本面上看站不住腳。人民幣周期以10年為單元形成上升和下降波動周期的猜測不合適。

　　“中國采取措施引導人民幣貶值”的觀點也站不住腳。在央行關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的做市制度出臺后，由于人民幣對外幣市場的做市主體結構還不盡合理，同時，人民幣對主要貨幣的實點市場在全球分布，做市主體對中國經濟的判斷信息極不對稱，放開做市后，在一段時間內出現價格不收斂，波動較大，單日漲跌超出區間的可能性是存在的。20年一次的單日跌幅接近2%，就認為是中國采取措施，引導人民幣貶值以增加出口的猜測，太政治化了。貨幣市場，尤其是人民幣對外幣市場，是個全球范圍需要協調的復雜機制，中國的貨幣管理部門，中國貨幣市場的做市主體都剛剛開始學習，各方還需多一些耐心。▲(作者是北京大學經濟學院教授)　　　　　　　　　　　

責任編輯：吳雅娟